Крафт хайнц акции почему падают
Обновлено: 05.07.2024
У меня есть идея, которая может показаться контринтуитивной: проблемы Kraft Heinz, которые привели к сильному снижению стоимости акций, могут спровоцировать крупных миноритариев вмешаться в менеджмент компании — и из-за этого акции могут подорожать. Важно: один из крупных акционеров компании — Уоррен Баффетт и его Berkshire Hathaway.
Разберемся, что вообще за бизнес у Kraft Heinz, почему акции рухнули и с чего вдруг Баффетт может их поднять.
Потенциал роста: 15% в течение года.
Срок действия: около 8 месяцев.
Почему акции могут вырасти: Berkshire Hathaway потерял много денег из-за недавнего падения акций Kraft Heinz. Теперь у акционеров достаточно стимула для влияния на менеджмент Kraft Heinz, чтобы компания «встала на путь исправления» и начала вести более дружественную политику по отношению к акционерам.
Акции Kraft Heinz год назад были на пике. Их погубила мода на ЗОЖ
Американская компания Kraft Heinz образовалась в 2015 году путем слияния производителя кетчупа H. J. Heinz и компании Kraft Foods, которая специализировалась на упакованных продуктах питания. 27,6% акций Kraft Heinz принадлежит знаменитому инвестору-миллиардеру Уоррену Баффету.
Сейчас Kraft Heinz — пятый по величине производитель продуктов питания в мире и третий в США. Самая известная продукция Kraft Heinz — кетчуп и упакованные макароны с сыром (Kraft Macaroni & Cheese). Кроме того, производитель выпускает замороженные продукты, сливочные сыры, шоколад, печенье, детское питание, кофе и многое другое.
Почему подешевели акции Kraft Heinz
Списание активов. Причиной падения котировок стала отчетность за четвертый квартал 2018 года. Неожиданно для рынка производитель получил убыток в $12,06 млрд. А ведь еще кварталом ранее Kraft Heinz могла похвастаться чистой прибылью в $630 млн. Это связано с тем, что компания провела переоценку некоторых своих активов и брендов (Kraft, Oscar Mayer), списав в совокупности $15,4 млрд.
Расследование SEC. Одновременно Kraft Heinz сообщила инвесторам о том, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) еще в октябре 2018 года начала расследовать, как ведется бухгалтерский учет в департаменте закупок. Оказалось, что в квартальную отчетность был внесен прирост себестоимости уже реализованной продукции на $25 млн. Эту сумму должны были отразить в отчетах за предыдущие кварталы.
Но основной проблемой, с которой столкнулась Kraft Heinz в прошлом году, стало изменение вкусов потребителей. В моду вошел здоровый образ жизни, поэтому упал интерес к кетчупам, сырам и макаронам. Это отрицательно сказалось на продажах: по итогам 2019 года Kraft Heinz потеряла в выручке около $1,3 млрд.
Долговая нагрузка. В 2019 году соотношение чистого долга к EBITDA у Kraft Heinz составило 4,68х при среднем значении по отрасли в 2,75х. При таких значениях трудно инвестировать в развитие бизнеса.
Сокращение дивидендов. Высокий долг вынудил пойти на сокращение дивидендов. В феврале 2019 года руководство компании сообщило акционерам, что планирует уменьшить выплаты сразу на 36% — до $0,4 на акцию. Ранее в течение шести кварталов Kraft Heinz выплачивала $0,625 на акцию каждый квартал.
Одной из интересных особенностей продуктового концерна Kraft Heinz является тот факт, что в ее образовании самое непосредственное участие принимал «оракул из Омахи» Уоррен Баффет.
В 2013 году его инвестиционная компания Berkshire Hathaway и бразильский фонд прямых инвестиций 3G Capital в складчину купили производителя кетчупа H. J. Heinz. Совместно они заплатили $28 млрд, если учитывать прилагавшийся к компании долг. Через два года партнеры договорились о слиянии H. J. Heinz с компанией Kraft Foods. Объединенная продовольственная компания стала одной из самых больших в мире, а на руках у Уоррена Баффета оказалось 26,7% всех акций Kraft Heinz.
В 2017 году Berkshire Hathaway заработала на продовольственной компании $2,9 млрд. Но уже по итогам 2018 года доля в Kraft Heinz принесла Berkshire Hathaway убыток $2,7 млрд. А за один день — 22 февраля 2019 года — компания Уоррена Баффета потеряла на акциях Kraft Heinz $4,3 млрд. Именно тогда вышел скандальный отчет, в котором был зафиксирован убыток на $12 млрд.
Что играет против компании
На данный момент Kraft Heinz не удалось найти выход из трудностей, от которых страдали финансовые результаты и котировки акций весь минувший год. И это несмотря на анонсированный в августе 2019 года курс на сокращение затрат и работу по оптимизации бизнес-модели.
Ключевым риском по-прежнему остается сокращение спроса на так называемую нездоровую пищу. Второй негативный фактор — значительная долговая нагрузка.
Чтобы соответствовать запросам более молодого поколения, Kraft Heinz придется тратить средства и инвестировать в маркетинг, новые продукты и расширение рынка, написали в Argus Research. Новые продукты не будут столь же прибыльными, как выпускаемые прежде. К тому же переход на новую стратегию затормозит процесс выплаты долгов.
В начале 2020 года на первый план вышли пандемия и экономический кризис. Режим самоизоляции и падение доходов потребителей ведут к снижению потребительского спроса. Сокращение же потока покупателей неизбежно сказывается на основных операционных и финансовых показателях, в том числе производителей пищевой продукции, рассказал аналитик группы компаний «Финам» Алексей Коренев.
В самом Kraft Heinz затрудняются давать точные прогнозы, объясняя это тем, что текущая ситуация не позволяет оценить темпы восстановления отдельных сегментов экономики и потребительского спроса.
Что поможет Kraft Heinz
Акции компании — защитные. Тем не менее сейчас акции Kraft Heinz выглядят тихой гаванью при рыночном шторме, считает управляющий партнер Exante Алексей Кириенко. Он объясняет свое мнение следующими причинами:
- операционная маржа компании находится в районе 25%, что является нормой для индустрии;
- мультипликатор P/E составляет 19, что соответствует показателям американского рынка в текущих условиях;
- долгосрочная задолженность относительно высокая — в районе $28 млрд, но со стабильной тенденцией к снижению. Для сравнения, на конец 2018 года долг Kraft Heinz был выше $30 млрд.
К тому же по итогам первого квартала 2020 года компания сумела добиться хороших результатов, что объясняется всплеском спроса в феврале-марте, когда население запасалось продуктами на период пандемии. Органические продажи компании в первые три месяца года выросли на 6,2%.
С начала текущего года акции Kraft Heinz показали опережающую динамику по сравнению со многими секторами экономики. В то время как бумаги концерна за этот период подешевели на 5%, нефтяные компании из индекса S&P 500 потеряли 30–50%. Это подтверждает то, что в текущих условиях бумаги продовольственной компании несут защитные функции.
Стабильные дивиденды. Привлечь инвесторов в акции Kraft Heinz на фоне «медвежьего» рынка также могли бы перспективы стабильной выручки и выплаты дивидендов, полагает Алексей Кириенко. Дивидендная доходность Kraft Heinz неизменно растет. По итогам 2019 года она составила 4,89% против 4,13% годом ранее.
30 апреля совет директоров Kraft Heinz объявил, что компания выплатит очередные квартальные дивиденды в размере $0,4 на одну акцию. Такая сумма выплачивалась акционерам в течение предыдущих пяти кварталов. Последний день покупки бумаг для получения дивидендов — 28 мая 2020 года.
«Мы придерживаемся нейтрального взгляда на акции компании. При этом отмечаем возможный спрос на акции Kraft Heinz от текущих уровней, поскольку руководство компании подтвердило дивиденд на уровне $0,4 за акцию, что представляет собой 5,24% в год к текущей цене», — согласен старший персональный брокер по международным рынкам «БКС Брокера» Александр Бартенев.
Аналитики, вошедшие в консенсус Refinitiv, в среднем ожидают, что в ближайший год акции Kraft Heinz подорожают на 6,9%, до $30,94 за бумагу. Рекомендация — «держать».
Больше интересных историй и новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
Американский бизнесмен и один из известнейших инвесторов в мире. Основной владелец и CEO инвестхолдинга Berkshire Hathaway. Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее
Свободные деньги, долг и дивиденды
За последние 12 месяцев Kraft Heinz заработала 2,87 млрд долларов свободного денежного потока. В 2019 году компания ежеквартально выплачивала дивиденды в размере 0,4 доллара на акцию. У компании 1,22 млрд акций, что дает расходы на дивиденды в 1,95 млрд долларов за 2019 год. Оставшиеся 0,92 млрд долларов можно инвестировать в ценные бумаги, приобрести чужую компанию или использовать для снижения долга.
Свободный денежный поток, или free cash flow, — разность между реально заработанными деньгами от основного бизнеса компании — производства продуктов питания — и расходами на инвестиции в бизнес
Реальное количество оставшихся денег чуть больше или меньше показателя свободного денежного потока в зависимости от ситуации. На это влияют разовые события: продажа подразделений, покупка сторонней компании или получение нового кредита. Предсказать их денежное выражение сложно, а значения не так сильно влияют на конечный результат.
Сейчас долг Kraft Heinz составляет 30,67 млрд долларов и медленно снижается. У компании нет средств, чтобы быстро погасить его, поэтому приходится рефинансировать кредиты по более высоким ставкам. Из-за этого растут расходы на выплату процентов, которые достигли 1,36 млрд долларов за последние 12 месяцев.
Проценты по кредитам сокращают прибыль компании и объем средств, которые можно потратить на дивиденды. При этом дивиденды уже однажды сократили в феврале 2019 года.
Способов выйти из ситуации несколько: увеличить доходы, сократить расходы, продать какой-то продуктовый бренд, сократить дивиденды или выпустить новые акции. Пока компания только рефинансировала 3 млрд долларов до 2025 года.
Что за бизнес у Kraft Heinz
Kraft Heinz — третья компания по размерам производства пищевых продуктов и напитков в Северной Америке. В мире и России известна своими соусами и сыром «Филадельфия», в Америке — мясными продуктами Oscar Mayer и готовыми обедами от Kraft.
Kraft Heinz — крупная компания, поэтому бизнесу трудно быстро расти. Последние три года выручка компании стагнирует в районе 26,2 млрд долларов. В развивающихся странах потребление продукции Kraft Heinz достигло предела, часть рынка отнимают местные производители. Из-за этой тенденции уже пострадали крупный производитель пива Anheuser-Busch и пищевая компания Unilever.
В США, Канаде и других развитых странах население и доходы среднего класса растут медленно. У людей ограниченная сумма расходов — из-за этого спрос на продовольственные товары у одной компании не может расти быстро: вокруг много конкурентов и стабильный спрос. Доказательство: выручка Kraft Heinz не растет по отношению к росту экономики США. Американский рынок уже заполнен продукцией Kraft Heinz — в объемах расти тоже не получится.
Для акционеров и потенциальных инвесторов Kraft Heinz важно, что происходит на рынке США. 75% EBITDA компании приходится на Америку. В США крупные розничные сети Walmart и Target частично отбирают долю у KH за счет выпуска собственной продукции. Проблемы с продажами, которые не растут, есть и у других компаний, работающих в сфере потребительских товаров. Аналитики уже снижают прогнозы прибыли этих компаний, то есть они не рассчитывают на сильный рост в этом секторе.
EBITDA — прибыль компании до вычета налогов, процентов и амортизации
Получается так: нет никаких предпосылок, чтобы бизнес Kraft Heinz рос на 20% ежегодно, как Apple, Facebook или Netflix. Следовательно, и ждать, что акции вырастут только за счет бизнеса, не стоит. Но идея в другом.
Прогнозы квартальной прибыли крупнейших продавцов потребительских товаров. Источник: Financial TimesАкции Kraft Heinz рухнули. Компания списала $15 млрд за квартал
Из-за чего Kraft Heinz ушла в минус
За минувший квартал компания Kraft Heinz, известная тем, что производит кетчуп, горчицу, уксус и чипсы, получила убыток в размере $12,06 млрд. В аналогичном периоде предыдущего года Kraft Heinz зафиксировала чистую прибыль в $8 млрд. Результат компании оказался намного ниже ожиданий аналитиков: на момент выхода отчетности консенсус Refinitiv прогнозировал чистую прибыль в размере $1,15 млрд.
Прибыль на акцию упала до -$10,34 против $6,52 годом ранее и $0,93, ожидавшихся аналитиками. Компания объяснила падение прибыли списаниями под убытки от обесценивания гудвилла (нематериальный актив — деловая репутация компании) в размере $15,4 млрд. Продажи по отдельным брендам начали расти после нескольких лет снижения, однако причиной этого стало снижение наценки производителя.
Выручка Kraft Heinz увеличилась на 0,2% по сравнению с предыдущим годом, достигнув $6,9 млрд. Этот результат также не достиг ожиданий: консенсус прогнозировал значение, на 0,63% превышающий фактическое.
В числе причин, которые привели к колоссальным потерям, генеральный директор Kraft Heinz Бернардо Хис назвал рост затрат и провалившиеся попытки сэкономить деньги. Единственной хорошей новостью стал рост органических продаж на 2,4%. Прирост был зафиксирован второй квартал подряд — и вновь причиной стало снижение цен на товары в Северной Америке.
Компания представила слабые ориентиры на текущий квартал, заявив, что за этот период органические продажи могут упасть из-за того, что Пасха празднуется позднее, чем обычно.
Что показало внутреннее расследование
Kraft Heinz признала, что в октябре 2018 года получила от комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) США запрос на расследование учетной политики и внутреннего контроля в департаменте закупок Kraft Heinz.
По результатам расследования, которое после запроса SEC провела сама компания совместно с независимым консультантом, был зафиксирован рост себестоимости уже реализованной продукции на $25 млн. Эта сумма была внесена в отчетность за минувший квартал, хотя должна была оказаться зафиксированной в предыдущие кварталы.
Kraft Heinz отметила, что работает над улучшением внутреннего контроля и что сумма несущественная для прибыльности компании, так как она ежегодно тратит более $11 млрд на закупки. Тем не менее расследование продолжается, что не способствует восстановлению доверия инвесторов, констатировал The Wall Street Journal.
Зачем компания сократит дивиденды
В отдельном пресс-релизе Kraft Heinz сообщил о намерении сократить квартальные дивиденды на 37%, с $0,63 до $0,4.
«Мы полагаем, что этот шаг поможет нам ускорить реализацию нашего плана по сокращению долга, дать нам стратегическое преимущество путем улучшения финансовых результатов, поддержать коммерческие инвестиции и задать уровень выплат, который может со временем вырасти. Этим мы можем со временем усилить рост компании и отдачу от инвестиций», — прокомментировал решение глава компании Бернардо Хис.
Что делать
Я буду ждать результатов за 1 квартал 2019 года — их опубликуют где-то в мае на официальном сайте. На встрече с инвесторами руководство прокомментирует квартальные результаты и даст прогноз вместе с планами. Из отчета будет понятно, какого развития ждать в компании.
Я считаю, что если цена акций опустится до 25 $ за акцию, то это очень привлекательно. Многое будет зависеть от поведения крупных акционеров компании, которые потеряли много бумажной прибыли из-за текущей стратегии менеджмента. Это должно стимулировать крупных акционеров реализовывать свои права в компании: голосовать против менеджмента или судиться с ним. Любая новость о предъявлении претензии акционеров руководству может вызвать рост цены акций компании.
Идея: крупный инвестор повлияет на менеджмент
Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта владеет 26,7% акций Kraft Heinz. Из-за плохих финансовых результатов KH холдинг Баффетта потерял 25,4 млрд долларов. Кандидат на роль виноватого — руководство, назначенное 3G Capital.
Стратегия Уоррена Баффетта с виду простая: купить долю в работающем бизнесе с развитым брендом и стабильной прибылью, чтобы получать предсказуемые доходы для себя и компании. Стратегия 3G противоположна: максимально порубить расходы, включая маркетинговые, чтобы увеличить маржинальность бизнеса любой ценой. Но в условиях меняющихся потребительских вкусов, из-за которых продажи компании почти не растут, как раз нужно хорошо тратиться на маркетинг и продвижение товаров, инвестировать в развитие. Очевидно, что 3G не хочет этого делать.
Иными словами, 3G Capital хочет получить максимум, не заботясь о состоянии компании и не тратясь на ее развитие. Но из отчетов KH очевидно, что эта стратегия не принесла положительных результатов. Такие убытки по вине 3G могут вынудить Уоррена Баффетта повлиять на стратегию развития Kraft Heinz следующими путями:
- Непублично воздействовать на руководство компании, чтобы менеджмент привел стратегию в соответствие с интересами всех акционеров. Например, сейчас 3G Capital думает продать кофейный бренд Maxwell House, что может быть не очень хорошо для Kraft Heinz в долгосрочной перспективе.
- Назначить своих руководителей от Berkshire Hathaway на ключевые управленческие позиции. Доля холдинга в Kraft Heinz это позволяет. Вероятно, переговоры уже идут.
- Судиться с текущим руководством о защите прав миноритарных инвесторов: мол, из-за действия руководства серьезно снизилась чистая прибыль и дивиденды, а еще начато расследование со стороны государства. Тут несколько вариантов: денежная компенсация, назначение своих людей в руководство или изменение стратегии. Баффетт спокойно может потребовать все варианты.
По поводу суда. Небольшие инвесторы готовы судиться в США, чтобы отстоять свои права: это приносит им положительный результат. В США работает прецедентное право — вот случай из 1919 года: небольшие инвесторы Ford подали в суд на руководство компании из-за повышения зарплаты рабочим. Суд решил, что менеджмент обязан назначить выплату акционерам компании за недополученную из-за роста расходов прибыль. В случае Kraft Heinz схожая ситуация: из-за неверной стратегии руководства прибыль компании уменьшилась. Акционеры недополучили прибыль. То есть в случае суда у 3G Capital мало шансов на победу.
Пример свежее: миноритарий eBay — инвестиционный фонд Elliott Management — пригрозил компании судом и получил место в руководстве. В итоге миноритарий установил свою стратегию и обязал заплатить первые дивиденды в истории компании. Фонд указывал, что текущее руководство eBay не распределяет свободные деньги между акционерами через дивиденды или выкуп акций. В случае Kraft Heinz ситуация может повториться.
Если смотреть на результаты судебных процессов по акциям в США, у частных инвесторов Kraft Heinz есть шансы на положительный результат. Все из-за того, что примерно треть закрытых дел без вердикта заканчиваются выплатой компенсации истцу. Полученные деньги зачастую превышают выгоду от судебного иска.
За последние несколько лет процент положительных результатов ниже из-за того, что дела еще рассматриваются.
Kraft Heinz попал в долговую яму. Вылезти пока не получается
В апреле 2019 года наш автор Михаил Городилов выпустил статью про идею покупки акций Kraft Heinz — американской компании, выпускающей продукты питания. Тогда акции упали за несколько дней на 46% и стали интересными для приобретения. Увы, компания за прошедший год не успела решить свои проблемы и не смогла достигнуть целей инвестидеи по доходности. Так иногда бывает.
Текущим держателям акций и потенциальным покупателям стоит быть осторожней с акциями Kraft Heinz. У компании большой долг, обслуживание которого съедает половину доходов, и пока неясно, что Kraft Heinz собирается с этим делать.
Почему акции за год упали на 46%
21 февраля Kraft Heinz опубликовал финансовый отчет за 4 квартал 2018 года. После публикации отчета акции компании упали на 27%: продажи оказались ниже прогнозов аналитиков, за 2018 год компания получила убыток 10,3 млрд долларов, а дивиденды сократили на треть. Руководство дало прогноз на следующий год — все будет так же грустно.
Kraft Heinz получил убыток, потому что руководство провело бухгалтерскую переоценку активов и списало 15,4 млрд долларов, — это отразилось на финансовом отчете. Переоценка активов означает, что менеджмент пересмотрел стоимость бренда, станков или завода. Из-за переоценки снизилась стоимость активов компании.
Еще из негатива: государство начало расследование в компании. Бухгалтерия не учла в отчетности 25 млн долларов, потраченные на закупку сырья. Сумма небольшая, но сам факт — это повод задуматься, работает ли руководство в интересах держателей акций.
Нужно сделать отступление и разобраться в текущих владельцах компании. Ключевой акционер Kraft Heinz — фонд 3G Capital, управляет компанией несколько лет. Обычно 3G Capital ведет себя так: покупает известный бренд, проводит глобальные сокращения и оптимизирует расходы.
В оптимизации расходов нет ничего плохого, но в случае с продовольственными компаниями такой подход, кажется, не работает. Для продукции Kraft Heinz важно широкое присутствие, а 3G сократил количество работников на 20%, порезал маркетинговый бюджет и сильно увеличил стоимость некоторых брендов, например напитков Capri Sun, из-за чего продукция компании стала уступать место на полках магазинов товарам конкурентов. В конце концов, в условиях развитой потребительской экономики один товар всегда могут заменить другим, а большинство не поедет на другой конец города ради любимого продукта.
Из-за сокращения издержек пострадал бренд компании — пришлось списать стоимость бренда. Такое уже случалось с другим активом 3G Capital — Burger King, но тогда акции выросли из-за эффективного сокращения издержек. Списание в Kraft Heinz — самое большое в секторе потребительских товаров в США за 2013—2017 годы. Это значит, что руководство Kraft Heinz не ориентируется на миноритариев, которые покупали акции компании, основываясь именно на привлекательности бренда, который стоил на тот момент больше.
План 3G по выводу Kraft Heinz из кризиса таков: закрыть неприбыльные подразделения, продать часть брендов, а на полученные деньги купить конкурента в секторе и за счет этого выйти из кризиса.
Вроде бы все грустно, но на помощь может прийти Уоррен Баффетт — владелец блокирующего пакета акций Kraft Heinz. В этом и есть инвестиционная идея.
Как пытаются сократить долг
С момента слияния Kraft и Heinz выручка единожды достигла роста в 2,4% в 3 квартале 2016 года. В каждом квартале 2019 года выручка была на 3—5% ниже выручки за те же кварталы 2018 года. Незначительный рост цен на продукцию нивелируется падением продаж.
В 2019 году компания планировала сократить 400 сотрудников, а в 2020 году — урезать вложения в разработку новых продуктов. За 9 месяцев 2019 года удалось сократить расходы на 2%.
Компания продала активы в Канаде и Индии на 1,87 млрд долларов, а на покупку новых компаний потратила 0,2 млрд долларов. Ходили слухи, что Kraft Heinz хочет продать бренды Breakstone’s, Plasmon и Maxwell House. Но продажа не состоялась: возможно, инвесторам неинтересны бренды по предлагаемой цене. В целом продажа брендов, подразделений и непрофильных активов — это исчерпаемый ресурс.
Компания может выделить часть брендов в отдельную компанию и перенести на нее часть долга. Но пока не было даже слухов на этот счет. Максимум — догадки на основании слов генерального директора.
Инвесторы обеспокоены большим долгом компании. На конференц-колле, посвященном отчетности за 3 квартал 2019 года, инвесторы хотели узнать, собирается ли компания сокращать дивиденды. Руководство не дало конкретного ответа на вопрос, но говорят, что для них вопрос сокращения долга важен.
Риски: Уоррен Баффетт не проявит активности
Акции Berkshire Hathaway не сильно опережают индекс крупных американских компаний S&P 500 за последние пять лет. Условно: зачем инвестору держать акции Berkshire Hathaway и получать все ее риски, когда можно купить индекс S&P 500 и распределить риск на все компании. То есть спускать крупные убытки в Kraft Heinz Уоррену Баффетту невыгодно.
Читайте также: