Что показывает free cash flow сдо
Обновлено: 02.07.2024
Важнейший показатель, отражающий перспективы развития и финансового здоровья компании является Cash Flow .
Cash Flow в переводе с англ. «денежный поток» и обычно обозначается CF. CF- это совокупность прибыли (приток денег) компании и её затрат (отток денег).
Для определения результативности работы компании используют понятие «чистого денежного поток» (Net Cash Flow сокращенно NCF) – это разница между поступлениями и расходами компании за какой-то конкретный период времени.
NCF = CF+ - CF-
CF+ - поступления на расчётный счёт фирмы за конкретный период
CF- - расходы с расчётного счёта фирмы за конкретный период.
NCF может быть как положительным, так и отрицательным.
Ещё одним очень полезным показателем для инвесторов может быть FCF (с англ. Free Cash Flow )-этот показатель показывает, каким объемом денежных средств обладает компания за какой-то конкретный промежуток времени на поддержание или расширение своих активов. Данный показатель важен при оценке финансового здоровья компании.
Расчёт FCF не является стандартизированным бухгалтерским показателем, поэтому рассчитываться может по-разному.
Как рассчитать денежный поток
Рассмотрим основные виды расчётов:
1) Упрощённый вариант FCF= CF – С
Где CF – чистый денежный поток компании, полученный из операционной деятельности
С- это капитальные затраты компании
Иными словами из полученных денег от основного вида деятельности за какой-то конкретный период времени отнимаем капитальные затраты на поддержку и развитие производства
Данный способ используется для первичной оценки денежного потока компании.
2) Более детальный способ расчёта
FCF = EBITDA - фактически уплаченные деньги на налог на прибыль – С
EBITDA – это «грязный финансовый поток компании» и чтобы рассчитать FCF, мы убираем оттуда фактически уплаченный налог на доход и изменения в оборотном капитале. Результат может получиться чуть выше, чем в 1 способе, так как EBITDA может в себе содержать не денежные статьи, на который корректируется финансовый поток.
3) FCF = EBIT * (1-эффективная налоговая ставка)+ амортизация – изменения в оборотном капитале – капитальные затраты
Этот метод расчёта используют для прогнозирования, так как в формуле учитывается не фактически уплаченные налоги, а эффективная средняя налоговая ставка, которую находят исходя из исторических данных.
Чем важен FCF
FCF показывает какую сумму денег компания зарабатывает и может потратить по собственному усмотрению на:
1) Выплату дивидендов
2) Погашения долгов
3) Вклад в будущее развитие компании
4) Выкуп акций с рынка
Важно понимать, что чем больше FCF, тем больше оснований предполагать, что дивиденды будут больше. Даже, если дивиденды не выплачиваются или они малы, а FCF растёт – это говорит о том, что компания наращивает потенциал для дальнейшего «хорошего будущего», что тоже является позитивным фактором.
Что такое FCFE
Выделяют также такой показатель как FCFE (с англ. Free Cash Flow to equity) – этот показатель хоть и условный, но достаточно информативный, он показывает, сколько денег компания может использовать для выплаты дивидендов без вреда для оперативной деятельности компании. То есть, по нему мы можем рассчитать, насколько «тяжелы» выплаты дивидендов для компании.
FCFE = FCF – уплаченные проценты – выплаты по долгам + новые долги
Важным нюансом здесь является, что на показатель FCFE большое влияние оказывает изменение долга за рассчитываемый период. Долг, как правило, нельзя использовать куда угодно. Обычно заимствованные кредитные деньги направленны на что-то конкретное и их нельзя использовать на выплаты дивидендов, именно поэтому этот показатель весьма условный.
В целом использование понятий денежного потока несет в себе разные преимущества и недостатки для инвестора, рассмотрим их:
+ Возможность определить реальные запасы денежных средств компании;
+ Возможность оценить эффективность стратегии управления финансами руководством компании;
+ Можно разделить потоки по видам деятельности. Заполнение сальдо по видам деятельности: текущая, инвестиционная, финансовая позволяет получить понимание, в каком соотношении в компанию поступают денежные средства из разных сегментов деятельности
- Часто не хватает информация для оперативного анализа, так как отчётность выходит раз в квартал/полугодие/год.
- Денежный поток не учитывает задолженности пользователей услуг компании, то есть если реализуется долгосрочный проект с отложенным платежом – это снизит показатели финансового потока и будет мнимое впечатление о том, что эффективность компании снизилась.
Данный показатель не является основным, но может предоставить инвестору много интересной информации. Пользоваться данным показателем полезно в оценке прочности компании. Хороший финансовый поток обеспечивает более стабильное положение компании на рынке в моменты кризисов или других чрезвычайных ситуациях.
Свободный Денежный Поток (FCF)
Одним из любимых показателей аналитиков является свободный денежный поток (Free Cash Flow - FCF), который является близким аналогом прибыли на акцию (EPS) и показывает, сколько денежных средств доступно компании от операционной деятельности после учета капитальных затрат, необходимых для поддержания текущих производственных мощностей .
Многие аналитики оценивают FCF для прогноза прибыли и потенциала роста компании, потому что он объективен и трудноизменим, в отличие от некоторых статей отчёта о прибылях и убытках, таких как операционная прибыль и чистая прибыль. В отличие от чистой прибыли, FCF - это показатель рентабельности, который исключает неденежные расходы, но учитывает затраты на оборудование и активы, а также изменения в оборотном капитале.
Свободный денежный поток рассчитывается следующим образом:
FCF = денежный поток от операционной деятельности (OCF) - капитальные затраты (CAPEX).
Таким образом, свободный денежный поток представляет собой показатель финансовой гибкости компании. Чем выше FCF фирмы, тем более гибкой она становится, когда открываются новые инвестиционные возможности, а также варианты стратегических приобретений. Из общепринятого определения FCF исключена выплата процентов. Но инвестиционные банкиры и аналитические фирмы, которым необходимо оценить ожидаемые результаты компании с различными структурами капитала, могут использовать различные варианты FCF, например, свободный денежный поток на акционерный капитал, который корректируется с учетом процентных выплат и займов, чтобы исключить деньги, которые приходятся на кредиторов и держателей долговых бумаг.
Подобно выручке и чистой прибыли, свободный денежный поток объективнее оценивать в расчёте на одну акцию, чтобы исключить эффекты разводнения, когда количество акций в обращении изменяется. Также для российских компаний, у которых в обращении как обыкновенные (ао), так и привилегированные (ап) акции, расчёт стоит делать на одну акцию конкретного типа.
Стоит помнить, что важен не просто точечный показатель FCF, но и его динамика во времени, устойчивый тренд на увеличение. Некоторые профессиональные аналитические инвест-источники предоставляют по компаниям специальный мультипликатор P/FCF, который позволяет сравнить, во сколько раз цена акции на бирже больше, чем свободный денежный поток, который на неё приходится. Или за сколько лет цена акции окупается свободным денежным потоком. Из акций нескольких компаний привлекательнее для покупки будут те, у которых это соотношение ниже.
Преимущества FCF
Поскольку FCF учитывает изменения в оборотном капитале, он может дать важную информацию о стоимости компании и стабильности ее основных тенденций развития. Например, уменьшение кредиторской задолженности (денежного оттока) может означать, что поставщики требуют более быстрой оплаты. А уменьшение дебиторской задолженности (денежного притока) может говорить о том, что компания быстрее получает денежные средства от своих клиентов. Увеличение запасов (денежного оттока) может указывать на накопление нереализованной продукции. Включение оборотного капитала в показатель расширяет представление, которое может дать отчёт о прибылях и убытках.
Предположим, что некая компания получала 50 млн $ чистой прибыли каждый год в течение последнего десятилетия. На первый взгляд, это кажется стабильным доходом, но что, если свободный денежный поток (FCF) снижался в течение последних двух лет, из-за того, что, например, товарно-материальные запасы увеличивались (денежный отток), клиенты начали откладывать платежи (денежный отток), а продавцы при этом начали требовать от фирмы более быстрых платежей (денежный отток)? В этой ситуации свободный денежный поток выявит серьезную финансовую слабость, которая не была бы очевидна при исследовании только отчета о прибылях и убытках.
Свободный денежный поток также крайне полезен для оценки вероятности выплаты компанией дивидендов по акциям или процентов по долговым бумагам. Если выплаты по долгу компании вычитаются из FCF, держатель облигаций будет иметь лучшее представление о размере денег, доступных для дополнительных заимствований, чтобы предостеречься от рисков долговой нагрузки. Аналогично, акционеры могут использовать FCF за вычетом процентных выплат, чтобы оценить ожидаемую стабильность будущих выплат дивидендов.
Ограничения свободного денежного потока (FCF)
Предположим, что некая компания имеет прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (EBITDA) в размере 1 млн $ в этом году. Также предположим, что у этой компании не было изменений в оборотном капитале (оборотные активы - текущие обязательства), но они купили новое оборудование на сумму 800 000 $ в конце года. Расходы на новое оборудование в отчете о прибылях и убытках будут распределены по времени как затраты на амортизацию, что сглаживает влияние на прибыль.
Однако, поскольку свободный денежный поток (FCF) исключает денежные средства, потраченные на новое оборудование в этом году, компания отчитается о 200 000 $ свободного денежного потока (1 млн $ EBITDA - 800 000 $ CAPEX) и о 1 млн $ EBITDA. Если предположить, что все остальное останется неизменным, и больше не будет закупок оборудования, EBITDA и FCF в следующем году снова будут равны. В этой ситуации инвестор должен будет определить, почему свободный денежный поток снизился так быстро в этом году, при этом понимая, что в следующем году ситуация стабилизируется.
Нюансы использования FCF
Бывают ситуации, когда тренды стоимости акции идут вразрез с фундаментальными показателями компании. Это может быть первым сигналом того, что у компании есть некоторые проблемы, но они не отразились на выручке и прибыли на акцию (EPS). Есть по крайней мере 3 причины, с которыми это может быть связано:
1) Инвестиции в рост
Вынужденные капитальные затраты при малом количестве денег могут негативно сказываться на дивидендах, процентах и финансовой устойчивости. Но если FCF + CAPEX по-прежнему имеет восходящий тренд, позитив для ценных бумаг сохраняется.
2) Увеличение товарно-материальных запасов
Например, с 2015 по 2016 год ритейлер Deckers Outdoor Corp увеличил продажи более чем на 3%. Но запасы выросли более чем на 26%, и это привело к сокращению свободного денежного потока в том году, несмотря на рост выручки. Учитывая это, потенциальный инвестор задастся вопросом, сможет ли компания решить свои проблемы с запасами или же её товар просто вышел из моды, прежде чем совершать вложение.
3) Кредитные проблемы
Изменение оборотного капитала может быть вызвано переоценкой запасов или изменением кредиторской и дебиторской задолженности. Если у компании возникают проблемы с продажами, она может предоставлять своим клиентам более щедрые условия оплаты, из-за этого дебиторская задолженность вырастает, это может объяснить отрицательную корректировку FCF. Но с другой стороны, поставщики компании могут не желать предоставлять щедрые кредиты и требуют более быстрой оплаты. Это уменьшит кредиторскую задолженность, но также является отрицательной корректировкой свободного денежного потока.
С 2009 по 2015 годы многие компании солнечной энергетики имели дело именно с этой проблемой. Продажи и прибыль можно было бы увеличить, предложив клиентам более щедрые условия. Однако из-за того, что эта проблема была широко известна в отрасли, поставщики не хотели продлевать сроки и хотели, чтобы компании платили им быстрее. В этой ситуации расхождение между фундаментальными показателями и акциями было очевидным при анализе свободного денежного потока, но не сразу очевидным при рассмотрении только отчета о прибылях и убытках.
Таким образом, свободный денежный поток (FCF) представляет собой денежные средства, доступные компании для выплаты кредиторам или выплаты дивидендов и процентов инвесторам. FCF согласовывает чистую прибыль с поправкой на неденежные расходы, изменения в оборотном капитале и капитальные затраты (CAPEX). В качестве дополнительного инструмента анализа FCF может выявить проблемы в основных показателях до того, как они появятся в отчете о прибылях и убытках.
Расчет денежного потока. Часть. 2: Чистый и свободный денежный поток.
Чистый денежный поток обозначается как NCF (англ. Netcash Flow ), который определяется как сумма всех положительных и отрицательных операций от инвестиционной, финансовой и операционной деятельности компании.
Формула чистого денежного потока имеет следующий вид:
CFO – денежный поток от операционной деятельности,
CFF – денежный поток от финансовой деятельности,
CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности.
О том, что такое и как рассчитывается CFO, CFF и CFI мы подробно писали в первой части этой статьи .
Свободный денежный поток
Свободный денежный поток, обозначаемый FCF (англ. Free Cash Flow ), это те деньги, которые остаются в распоряжении собственников, кредиторов и инвесторов компании после осуществления ею всех капитальных вложений и оплаты всех текущих расходов (например, заработной платы, аренды, налогов и пополнения оборотного капитала).
Положительный свободный денежный поток повышает стоимость компании, поскольку дает ей возможность своевременно погашать все свои обязательства и развивать свою деятельность. Этот вид денежного потока называется свободным поскольку может быть изъят из оборота без риска понизить платежеспособность и эффективность работы компании. Отрицательный FCF безусловно, может быть сигналом об ухудшении платежеспособности компании и увеличении риска потери ликвидности, но не всегда свидетельствует о серьезных финансовых проблемах – это может быть следствием крупных долгосрочных инвестиций в развитие, которые могут принести свои плоды в последующие периоды.
Однако под термином « свободный денежный поток » обычно понимается один из двух подвидов денежных потоков:
1. FCFF — свободный денежный поток фирмы (англ. Free Cash Flow to Firm ).
FCFF обозначает денежные средства, которые остаются в распоряжении акционеров и инвесторов после уплаты капитальных расходов, налогов, но до осуществления выплат процентов и общего долга. Таким образом, FCFF отражает общий денежный поток, доступный как собственникам, так и внешним кредиторам фирмы.
Для расчета показателя используется следующая формула:
NCF – чистый денежный поток,
CAPEX – капитальные расходы (также обозначается как FCInv – Fixed capital Investment ).
Исходя из формулы чистого денежного потока (формирующегося из трех направлений денежных потоков — CFO, CFF и CFI , подробнее о которых читайте в первой части этой статьи) .
FCFF = NI + Dep + Int x (1 – Tax rate) — WCInv – FCInv,
NI — чистая прибыль (англ. Net Income ),
Dep – амортизационные отчисления (анг. Depreciation ),
Int – проценты уплаченные (англ. Interest ),
Tax rate – ставка налога,
WCInv – вложения в оборотный капитал или чистое изменение оборотного капитала (англ. WorkingCapital Investment ),
FCInv – вложения в основной капитал или капитальные затраты (англ. Fixed Capital Investment ).
Эту же формулу можно преобразовать следующим образом:
FCFF= EBIT x (1- tax rate) + Dep — FCInv- WCInv
= (EBT + Interest expense) x (1- tax rate) + Dep — FCInv- WCInv
= CFO – FCInv + Int x (1 – Tax rate)
2. FCFE — свободный поток на свой капитал (англ. Free Cash Flow to Equity ).
FCFE используется для обозначения тех денежных средств, которые остаются в распоряжении акционеров и собственников после выплаты налогов, погашения всех внешних долгов и оплаты операционных расходов предприятия.
Формула расчета показателя FCFE:
FCFE = CFO — FCInv + Net borrowing ,
CFO — чистый денежный поток от операционной деятельности (англ. Cash Flow from Operations),
FCInv – капитальные затраты (англ. Fixed Capital Investment ),
Net borrowing – чистое изменение краткосрочных и долгосрочных обязательств: выплата займов и оформление новых ссуд.
Если раскрыть формулу расчета операционного денежного потока ( CFO = Чистая прибыль + Амортизация – Изменение неденежного оборотного капитала ), то формулу для нахождения FCFE можно также преобразовать следующим образом:
FCFE = (NI + Dep – WCInv) – FCInv + Net Borrowing
Таким образом, FCFE, в отличие от FCFF, не включает в себя денежные потоки, направляемые внешним кредиторам (разница между погашенными и новыми займами + проценты) поэтому эти две величины можно между собой сопоставить следующим образом:
FCF простыми словами.
Инвесторы и аналитики могут использовать множество разных показателей для оценки компании. FCF на их фоне является одним из самых «продвинутых» из них, потому что учитывает движение денежных средств на всем протяжении бюджетного/фискального года.
Свободные денежные потоки, они же Free Cash Flows (FCFs) являются основным показателем живучести компании в долгосрочной перспективе. Дело в том, что бизнес должен быть самостоятельным: фирма должна генерировать достаточно дохода для спонсирования новых проектов, выплаты дивидендов и погашения долговых обязательств.
Формула расчета свободного денежного потока на собственный капитал может выглядеть так:
FCFE = NI + A – CE – ΔWC + ΔB
где NI – чистая прибыль фирмы;
A – расходы на амортизацию;
CE – расходы на капитальные вложения;
ΔWC – изменение оборотного капитала;
ΔB – разница между полученными и выданными займами.
Почему FCF? Иными словами, чем этот показатель лучше таких метрик, как чистая прибыль или EBITDA? Действительно, последние два показателя удобнее рассчитать и/или привязать, например, к ожидаемому росту продаж. В самом деле, инвесторы часто используют эти значения в совокупности с подходящими для них мультипликаторами и таким образом получают действительную стоимость бизнеса/актива. Однако, такие способы рациональный инвестор будет использовать лишь «навскидку», чтобы «отскринить» не подходящие для инвестирования варианты. FCF имеет целый ряд особенностей, которые выделяют эту метрику из остальных.
Во-первых, FCF – это денежные потоки, идущие владельцам бизнеса/актива после учета реинвестирования полученных за период средств в новые проекты компании (Cash Used In Investment Activities). В самом деле, это логично, что у фирмы есть инвестиционные нужды, т.е. для выживания в долгосрочной перспективе она должна постоянно вкладывать часть прибылей в развитие новых продуктов, оптимизацию существующего бизнеса, покупку стратегически важных активов и т.д. Здоровая с финансовой точки зрения компания должна уметь хотя бы отчасти спонсировать эти мероприятия из собственных средств, т.е. без привлечения сторонних инвесторов или кредиторов. Таким образом, FCF показывает инвесторам определенный бизнес/актив в более ярком свете.
Во-вторых, FCF включает в себя изменения в оборотном капитале (working capital) фирмы, чего не видно ни в чистой прибыли, ни в EBITDA. И хотя оборотный капитал нередко забывается при оценке бизнеса/актива, в основном, скорее всего, из-за непонимания его важности, он необходим для определения будущих денежных потоков и траектории ожидаемого развития бизнеса. Нужно понимать, как будут меняться денежные потоки с ростом бизнеса: придется ли компании все больше средств инвестировать в запасы (inventory), таким образом «запирая» капитал в менее ликвидных активах и увеличивая издержки, связанные с его хранением, износом, охраной и т.д., или ее бизнес-модель позволяет растить продажи без дополнительных вливаний (например, цифровые товары, вроде софта, не требуют растущего бюджета в контексте увеличивающихся продаж. Таким образом, w либо стоит на месте, либо вообще падает из года в год, что увеличивает стоимость такой компании, как, например, IBM). Как и следовало ожидать, 2:0 в пользу FCF.
В целом же, FCF лучше всего позволяет оценивать вероятность выживания и процветания бизнеса в долгосрочной перспективе, чего нельзя сказать о других, более простых показателях.
Читайте также: